赵梦桥
5月7日，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》（以下简称《方案》），全面建立以基金投资收益为核心的行业考核评价体系。出于对投资者长期利益的考量，《方案》中着重强调了公募基金产品多年以来“形同虚设”的业绩比较基准，并明确提出“强化业绩比较基准的约束作用”。
该项措施无疑针对的是多年以来公募基金重规模而轻收益的沉疴，还有风格漂移，以及“交易亢奋”等衍生问题。受访的多位公募人士认为，这一改变将深刻变革主动权益型产品的底层运行逻辑，长周期考核机制下，公募基金在追求超额收益的同时，可能更加注重产品投资收益的稳定性，“价值投资”的重要性将更为凸显。
业绩比较基准多年以来“形同虚设”
业绩比较基准，是基金公司根据基金类型、投资范围、投资策略等，为基金设定的一条重要的“基准线”，可以用来衡量基金创造超额收益的能力，《方案》也明确提出“强化业绩比较基准的约束作用。”
据记者统计，截至5月25日，纳入统计的超过3600只主动权益基金中，最近三年基金业绩能够“跑赢”业绩比较基准的仅有948只，占比仅有26%。
如宏利成长的业绩比较基准为“65%×中信成长风格指数+35%×上证国债指数”，近三年来，该基准收益率为112.95%，但基金收益率仅有10.25%，跑输基准超100个百分点，同期还有宏利周期、摩根中小盘等产品跑输超过100个百分点。
此外，据国泰海通证券研究所基金评价团队测算，2022年—2024年，在A股市场持续下跌的背景下，主动权益基金三年累计跑输业绩比较基准10%以上的比例高达64%。
对于上述基金长期大幅跑输业绩比较基准的现象，晨星（中国）基金评价研究中心总监孙珩指出，出现此种情况表明业绩比较基准的设定可能不够科学合理。部分基金在成立时为了吸引投资者，设定了较高的基准收益，未充分结合自身投资策略和市场实际情况；且基金投资具有一定的局限性，如投资范围、仓位限制等，这可能会限制基金在某些市场环境下的收益表现。
民生加银基金经理刘浩指出，这与公募基金行业存在显著的“规模导向”有关：一、管理费收入与资产管理规模直接挂钩，形成以规模增长为核心目标的经营导向；二、部分主题型、行业型产品虽长期业绩欠佳，但因其鲜明的风格标签和特定的市场定位，仍能维持产品存续需求。这种特质化定位使其在细分领域保持存在价值，弱化了业绩比较基准的约束作用。
“过往市场对业绩比较基准关注不足的现象，本质上是上述双重因素共同作用的结果：既包括投资主体能力边界的客观约束，也反映了行业激励机制对业绩考核标准的弱化效应。”刘浩表示。
排排网财富公募产品运营曾方芳分析称：近年来，部分基金产品防御性资产配置存在缺口，公募基金在低估值、高股息资产上的战略性配置明显不足，导致投资组合在市场震荡期缺乏稳定器；
其次，投资纪律执行缺位，部分主动权益产品存在显著的风格漂移，其实际持仓与宣称策略的匹配度不足60%，这种“言行不一”的投资操作严重削弱了业绩可持续性；
第三，交易行为出现异化现象，部分管理人陷入“交易亢奋”状态，过度交易不仅产生巨额摩擦成本，更导致组合暴露在频繁的择时风险中。
长短期皆有深远影响
多名业内人士分析，《方案》中对业绩比较基准的约束条款意义深远。“这一改变将深刻、历史地改变我国公募基金行业的发展，特别是改变主动权益型产品的底层运行逻辑。”华南某公募渠道人士对券商中国记者表示。
短期来看，向业绩基准靠拢或是大趋势。刘浩认为，这将导致基准成分股获得阶段性资金流入。新规要求下，部分偏离度较高的产品可能面临强制调仓需求，引发市场短期结构性波动。
华泰证券统计显示，当前全市场公募主动权益类基金中，在业绩比较基准方面，一半以上的产品以沪深300指数为核心基准，有15%的产品以中证800指数为基准，因实际业绩与业绩比较基准存在较大偏离，未来变更业绩比较基准或持仓回归将是必然选择。
例如，当前约46%的主动偏股基金以沪深300为基准，但低配银行、非银金融等权重板块超10个百分点，未来需通过调仓向基准靠拢，降低风格漂移风险。这一机制不仅提升产品透明度，更引导资金向低配的大金融等板块倾斜，推动市场风格均衡化。
长期来看，“被动投资”与“价值投资”重要性更为凸显。招商证券认为，《方案》将深刻影响公募基金的产品布局和投资行为。第一，公募基金公司可能进一步加大对指数产品的布局，强化公募基金被动化投资的大趋势。第二，长周期考核机制下，公募基金在追求超额收益的同时，可能更加注重产品投资收益的稳定性。
“这就导致：一、公募基金整体换手率可能会有所下降；二、基金管理人可以更从容地应对短期相对有限的回撤，进而在市场明显下挫后积极加仓；三、公募基金可能更加重视对低波高分红产品及股票的配置，而公募基金对高分红尤其是银行长期处于低配状态，未来配比可能回升。”该研报称。
华北某头部公募基金经理认为，基金持仓结构的调整或将是必然趋势，以往个别依赖押注高弹性赛道获取超额收益的策略，将逐步转型为以基准指数为核心的配置体系。长周期考核机制的全面实施将促使公募投资风格更加稳健，换手率随之下降，基金经理更加注重中长期投资价值，减少短期博弈行为，避免风格漂移，提升基金组合的稳定性和投资者获得感。
产品布局方面，公募基金将进一步加大对指数产品的布局，预计指数产品将持续成为公募基金的重要布局方向。同时政策支持主动管理权益类基金创新发展，推出更多与基金业绩挂钩的浮动费率基金产品，满足投资者多样化需求。《方案》也提出要支持含权中低波动型产品及资产配置型产品的发展，并大幅提升其产品注册效率，在低利率背景下，预计“固收+”产品将获得长足发展。
刘浩也表示，短期来看，部分基金经理可能倾向于控制跟踪误差，降低组合偏离度，使产品呈现“增强”。这一现象更多源于合规调整期的过渡行为，而非长期趋势。但长期看，主动管理产品的核心竞争力仍在于超额收益，单纯追求“不犯错”的策略难以持续。市场有效性将加速优胜劣汰，长期无法提供差异化Alpha的基金经理将逐步被市场淘汰，资金向真正具备深度研究能力的主动管理者集中。
刘浩认为，中长期来看，优秀的主动权益类基金仍将坚持“自下而上”的选股逻辑，配置其认定的最具成长潜力的优质企业，这是主动管理型产品的核心价值所在。缺乏真正选股能力的基金管理人将面临淘汰压力，其管理规模可能呈现持续萎缩态势。
基金经理“拒绝躺平”
《方案》还对基金经理的长期业绩作了考核：对三年以上产品业绩低于比较基准超过10个百分点的基金经理，要求其绩效薪酬应当明显下降；对三年以上产品业绩显著超过比较基准的基金经理，可以合理适度提高其绩效薪酬。
从结果来看，业绩基准将成为衡量产品运作好坏的核心考核指标，直接决定了基金公司的管理费收入和基金经理的薪酬待遇；这也就意味着基金管理人对业绩基准的重视程度是非常高的。
面对行业的深刻变局，以及薪酬或面临锐减的“切肤之痛”，作为公募行业的中坚力量，基金经理在《方案》出台后的应对也是业内关注的重点。
据业内人士透露，上海某基金公司在这方面准备得相对比较充分，之前也提到过是要求基金经理必须有基准意识，近期要审视自己的组合，固定时间看一下偏离的效果怎么样。如果出现了大幅偏离，而且判断错误的话，需要专门给领导去汇报。
此外，券商中国记者采访了多名公募投研人士，他们坦承道，部分基金经理认为自己未来的持仓要朝向基准的成份股去靠拢，“尤其是部分偏平庸的基金经理，他们需要保住自己的饭碗，而且如果过去两年没有跑输太多，或者是跟基准跑的比较近的话，他们再去做超额业绩的动力也比较低。”
但亦有基金经理拒绝“躺平”。据华北某基金投研总监观察，从三年期限来看，有不少基金经理对自己跑赢基准有比较强的信心，这些人不会特别着急将持仓靠近基准。“虽然从历史上来看，过去三年还是有不少的主动基金经理跑输了对应基准10%以上，但是大部分比较有追求的人并没有紧张，他们还是坚持认为，可以通过自己的选股做到比较优秀的业绩。所以在这个过程当中，即使短暂有跑输基准的情况，会使自己的绩效奖金减少，但这也是在追求卓越当中付出的一个成本代价。”
责编：杨喻程
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校对：苏焕文
